来源：紫金天风期货研究所
【资料图】
本周观点
供应端，青山月产能1500吨电解镍项目顺利产出，预计二季度产能释放明显，纯镍供应偏紧的问题能够逐步缓解。进口来看，镍沪伦比值7.1，内外比值尚未回归，盘面进口亏损7701元/吨，预计后续进口窗口维持关闭，进口流入持续偏少，近端现货资源偏紧。此外，青山呼吁更多的电铜企业合作，电铜产线改造电镍产线，从而供应更多的纯镍。
需求端，临近1月春节假期，不锈钢厂陆续检修减产，产量季节性下降。预计1月不锈钢产量237.7万吨，环比下降14.3％，其中300系产量约128.1万吨，环比下降11.5％。纯镍需求以刚性合金、电镀为主，节前合金终进入淡季，需求边际下滑。
预计2023年国内镍板供应增量约3万吨，产量达20.1万吨；进口镍板总量预计12.8万吨；整体纯镍供应总量约37.1万吨，同比增速达15％。从纯镍供应节奏来看，我们认为一季度供应增量尚不明显，预计二季度陆续产能释放，至年中6月前后，总体供应体量较为明显。展望后市，一季度预计纯镍基本面仍然紧张，青山1500吨/月的电积镍项目预计产能逐步释放，短期产出体量或有限，难以缓解当前纯镍偏紧和低库存的矛盾，策略建议正套为主。
不锈钢来看，12月至1月整体呈供需双弱，但原料端镍价对成本支撑较强，我们认为短期不锈钢价格震荡运行。
平衡表
镍观点小结
电解镍核心观点：震荡偏强 从纯镍供应节奏来看，我们认为一季度供应增量尚不明显，预计二季度陆续产能释放，至年中6月前后，总体供应体量较为明显。展望后市，一季度预计纯镍基本面仍然紧张，青山1500吨/月的电积镍项目预计产能逐步释放，短期产出体量或有限，难以缓解当前纯镍偏紧和低库存的矛盾，策略建议正套为主。
镍铁价格：偏多 镍铁现货价格企稳1360元/镍点。
镍铁利润：中性 镍铁厂利润边际好转，利润率约-7％至+12％之间。
电解镍进口利润：偏多 截至1月6日，镍沪伦比值7.1，盘面进口亏损7701元/吨。
电解镍现货升贴水：中性 金川镍升水13250元/吨；俄镍升水6950元/吨；挪威大板升水11000元/吨；镍豆贴水5500元/吨；
LME0-3升贴水：偏空 LME0-3升水-175美元/吨。
电解镍库存：偏多 截至1月9日，LME镍库存54530吨，其中镍豆库存44616吨，镍板库存8040吨。截至1月6日，电解镍国内社会库存为4084吨。
不锈钢观点小结
核心观点：震荡 不锈钢来看，12月至1月整体呈供需双弱，但原料端镍价对成本支撑较强，我们认为短期不锈钢价格震荡运行。
产量：偏多 临近1月春节假期，不锈钢厂陆续检修减产，产量季节性下降。预计1月不锈钢产量237.7万吨，环比下降14.3％，其中300系产量约128.1万吨，环比下降11.5％。
冶炼利润：中性 不锈钢利润位于盈亏平衡附近。
不锈钢社会库存：中性 截至1月6日，不锈钢库存小幅累库至885200吨。
本周热点
电解镍新增产能梳理
本周市场热点主要围绕青山呼吁更多的电铜企业合作，电铜产线改造电镍产线，从而供应更多的纯镍。我们认为该消息目前尚未落实合作，仍停留在消息面的扰动。
从转产路径可能性来看，湿法铜产线改造电镍产线周期约一个季度，成本相对不大，格林美1500吨的项目即由湿法铜产线改造；而火法铜改造电镍，工厂需要重置，成本较大，周期较强。当前存在产线改造的可能性，后续需关注湿法铜产线。
数据来源：Wind，紫金天风期货
周度价差数据
伦镍价差结构
伦镍价格曲线呈contango结构，LME0-3升水-175美元/吨。
数据来源：Wind，紫金天风期货
沪镍价差结构
沪镍月差呈back结构，近强远弱格局维持。
截至1月9日，国内电解镍升水7000元/吨。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货
纯镍价差
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货
供给端：周度变化情况
镍矿价格企稳
海运费下滑至11-12美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5％CIF价格71.5美元/吨。
数据来源：SMM，紫金天风期货
镍铁现货企稳
印尼镍铁稳步放量，整体镍铁过剩格局较为明确。11月镍铁进口8.8万吨镍，环比上涨9.25％。
12月国内镍生铁产量约3.501万吨镍，环比下降5.25％。
数据来源：SMM，紫金天风期货
镍铁利润向暖
镍铁现货价格企稳1360元/镍点。镍铁厂利润边际好转，利润率约-7％至+12％之间。
数据来源：SMM，紫金天风期货
纯镍进口亏损
截至1月6日，镍沪伦比值7.1，盘面进口亏损7701元/吨。
数据来源：SMM，紫金天风期货
硫酸镍价差情况
截至1月10日，硫酸镍、镍铁价差为3.1万元/吨镍。
根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。
数据来源：SMM，紫金天风期货
LME镍库存小幅累库
截至1月9日，LME镍库存54530吨，其中镍豆库存44616吨，镍板库存8040吨。
数据来源：SMM，紫金天风期货
国内镍库存历史低位
截至1月6日，电解镍国内社会库存为4084吨。
数据来源：紫金天风期货
需求端：周度变化情况
不锈钢周度变化
不锈钢利润位于盈亏平衡附近。
截至1月6日，不锈钢库存小幅累库至885200吨。
数据来源：SMM，紫金天风期货
需求：新能源耗用镍预计约46万吨镍
2022年1-12月，三元动力电池用镍量累积约31.96万吨镍，同比增长50.15％，三元电池占动力电池总产量比重约39％。
展望2023，以悲观/中性/乐观预计三元动力电池对应的耗镍量分别为43.7/46.3/50.3万吨镍，新能源用镍量在镍消费占比由18％提升至22％。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货
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